4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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