金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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